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杠杆收购_Leveraged Buyout

杠杆收购是什么？​

杠杆收购（LBO）是指一家公司通过大量借款来收购另一家公司，以支付收购成本。这些借款可以以债券或贷款的形式出现。被收购公司的资产通常被用作贷款的抵押，与收购公司的资产一起作为担保。

关键要点​

  • 杠杆收购（LBO）是在几乎完全依赖借款资金完成公司收购的情况下发生的。
  • 在2008年金融危机后，杠杆收购的受欢迎程度有所下降，但近期又开始回升。
  • 在杠杆收购中，用于收购的债务与股权的比例通常尽可能高。
  • 杠杆收购被认为是一种无情且掠夺性的商业策略，因为目标公司的资产可以被用作对其本身的杠杆。

理解杠杆收购（LBO）​

在杠杆收购中，用于收购的债务与股权的比例通常尽可能高。具体使用多少债务取决于市场借贷条件、投资者的需求以及公司在收购后预期产生的现金流量。[1] 收购中发行的债券通常不被视为投资级别，因而被称为垃圾债券，正是由于这个高债务/股权比。

重要提示： 杠杆收购的目的在于使公司能够在无需大量自有资本的情况下进行大规模收购。

杠杆收购的回报通常通过以下三种方式实现：

  • 公司偿还债务，这种去杠杆化过程将增加公司的股权。
  • 投资者通过降低或消除不必要的开支与提升销售来改善利润率。
  • 公司将在投资期结束时以高于投资公司所支付的倍数进行出售，这一过程被称为利润扩展。

进行杠杆收购的私募股权投资集团因需要快速提高利润率而声名显赫，常被视为无情且掠夺性的。为了实现这一目标，许多投资者推行严格的成本削减措施，其中可能包括裁员。

为了实现收益，私募股权投资者必须在相对较短的时间内出售或变现他们的投资。通常，LBO投资的持有期为5至7年，但也可能短于或长于这一范围。

投资的变现方式有多种：

  • 将私有公司公开上市
  • 出售给竞争对手
  • 进行第二轮私募投资，通过另一轮LBO完成

通常情况下，LBO的进行是因为私募股权投资集团已将某公司确定为合适的目标。一项合适的目标通常能够年均回报超过20%，因此该公司必须能够产生现金以偿还债务（“去杠杆”），并应具备提升利润和市值的机会。

杠杆收购的例子​

有记录以来最大的LBO之一是2006年科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨公司（KKR）、贝恩公司和美林证券收购美国医院公司（HCA），三家公司对HCA的估值约为330亿美元。[2]

在2008年金融危机后，这类大规模收购的数量有所下降，但随着COVID-19疫情的减弱，大规模LBO再次增加。2021年，由黑石集团领导的一组融资者宣布对医疗设备制造商Medline的杠杆收购，估值为340亿美元。[3]4

维斯塔资本合伙公司与艾略特投资管理在2022年1月进行首次重大杠杆收购，收购软件制造商Citrix Systems, Inc.，交易金额为130亿美元。[5]

据雅虎财经2023年12月报道，杠杆贷款预计将在2024年迎来新一轮繁荣。[6]

杠杆收购是如何运作的？​

杠杆收购（LBO）发生在一家公司试图通过借入大量资金来收购另一家公司。收购方通常会以两家公司合并后资产为基础发行债券，以便被收购公司的资产可以作为对其的抵押。

尽管大规模LBO在2020年代早期经历了复苏，但它们通常被视为一种掠夺性或敌对行为。[7]

杠杆收购为何发生？​

杠杆收购（LBO）通常用于使上市公司私有化，或通过出售部分业务进行业务剥离。它们也可以用于转让私有资产，如小企业所有权的变化。杠杆收购的主要优势在于收购公司可以在相对较小的自有资产基础上收购更大规模的公司。

哪些类型的公司适合LBO？​

私募股权公司通常更倾向于针对成熟的、稳定行业的公司进行杠杆收购，而不是针对初创或更具风险的行业。[8] 对于LBO而言，最佳候选公司通常拥有稳定、可靠的经营现金流、成熟的产品线、强大的管理团队以及可行的退出策略，以便收购方能够实现收益。

结论​

杠杆收购（LBO）指的是一家公司主要通过借款资金完成对另一家公司的收购。企业通常进行LBO以使公司私有化或剥离部分现有业务。

由于目标公司在批准交易方面几乎没有控制权，并且自身资产可能作为对其的杠杆，杠杆收购常常被视为一种掠夺性商业策略。LBO在2008年金融危机后有所减退，但自那以后活动有所增加。

参考文献​

[1] Leonard N. Stern School of Business, New York University. "Corporate Restructuring." Page 34.

[2] HCA Healthcare. “HCA Completes Merger with Private Investor Group.”

[3] Blackstone. “Blackstone, Carlyle and Hellman & Friedman to Invest in Medline.”

[4] Financial Times. “Private Equity Group Reaches Deal to Buy Medline for $34bn.”

[5] Los Angeles Times. "Citrix Sells for $13 Billion in 2022's First Big Leveraged Buyout."

[6] Yahoo! Finance. "2024 US Leveraged Loan Outlook: Strong Returns, Improved Issuance Likely."

[7] S&P Global Market Intelligence. "As LBOs Surged in Q4'20, US Purchase Price Multiples Hit New Heights."

[8] Business Insider. “How Private Equity Firms Screen for LBO Candidates.”